今天國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布房價(jià)數(shù)據(jù)，70大中城市中有57城新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲，而4月為50城。在今年5月份疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作取得積極成效，生產(chǎn)生活秩序持續(xù)恢復(fù)，住房需求得到進(jìn)一步釋放，70個(gè)大中城市房地產(chǎn)市場總體穩(wěn)定，價(jià)格略有上漲。同時(shí)，各地的竣工數(shù)據(jù)也都有所改善，在疫情以來，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，而且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也在快速恢復(fù)，未來竣工數(shù)據(jù)有望持續(xù)走好，或?qū)?dòng)下游裝修行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

志邦家居專注于定制家居行業(yè)多年，產(chǎn)品包括整體廚房、全屋定制、定制木門/墻板，成品配套等四大家居品類。公司以櫥柜起家，廚柜銷量連續(xù)多年位居全國第二，志邦廚柜市場認(rèn)可度高，并于2014年簽約地產(chǎn)龍頭中國恒大、萬科及其他地產(chǎn)百強(qiáng)企業(yè)。2019年廚柜毛利率為42.43%，位居行業(yè)第一。2015年及2018年開拓衣柜與木門品類，通過孵化木門業(yè)務(wù)，啟動(dòng)年輕全屋定制IK品牌業(yè)務(wù)，并發(fā)力全屋空間，由整體廚房、定制衣柜轉(zhuǎn)向全屋定制，拓展全屋配套家居品類，并簽約朗詩、綠地、藍(lán)光等地產(chǎn)商。目前公司產(chǎn)品涵蓋全屋四大品類，正在逐步向大家居邁進(jìn)。

公司合作的龍頭地產(chǎn)企業(yè)

近年定制家居市場規(guī)模從2012年的878億元增長至2018年的2901億元，家具行業(yè)市場規(guī)模從2012年的3695億元增長至2017年的7330億元，2012-2018年復(fù)合增長率為6.04%。在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，定制行業(yè)通過不斷的渠道擴(kuò)張和產(chǎn)能擴(kuò)張獲取市場份額，12-18年復(fù)合增長率為22.04%。目前，定制家居滲透率正穩(wěn)步提升，2018年我國定制家居整體滲透率約30%，顯著低于美國、韓國等發(fā)達(dá)國家的60%-70%。分品類看，定制廚柜起步較早，滲透率較高約為60%，定制衣柜滲透率約30%。

近年國內(nèi)定制家居市場規(guī)模

近年國內(nèi)家具行業(yè)市場規(guī)模

從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，2019年下半年以來竣工改善已逐步體現(xiàn)，2019年全年全國商品住宅竣工面積6.8億平方，同比增長3%，行業(yè)竣工增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來竣工將由此進(jìn)入2-3年的回暖通道。家居家品為地產(chǎn)后周期消費(fèi)品，隨著竣工回暖，家居需求或持續(xù)向好。自今年3月起單月竣工增速轉(zhuǎn)正，全年竣工回暖確定性強(qiáng)。年初以來，受復(fù)工延后影響，商品住宅竣工數(shù)據(jù)下行，2020年1-3月全國住宅竣工面積10928萬平方米，同比下滑16.2%，但3月住宅竣工面積4167.07萬平方米，同比增長1.20%，同比單月回正。受復(fù)工延后影響商品住宅竣工數(shù)據(jù)下行，但單月數(shù)據(jù)改善明顯，2020年竣工回暖的預(yù)期強(qiáng)烈。同時(shí)，隨著商品房市場的發(fā)展，竣工增速的持續(xù)攀升，趨勢(shì)上20年以后有效存量市場翻新需求持續(xù)提升更為確定。

2012年來，國家加大精裝修的政策力度和覆蓋面。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2019年9月，全國累計(jì)頒布全裝修/精裝修的各類政策累計(jì)83次，覆蓋27個(gè)省市。2017年國家住建部印發(fā)的《建筑業(yè)發(fā)展"十三五"規(guī)劃》中明確提出，到2020年，新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%，各地政府也出臺(tái)了相應(yīng)的精裝修政策，明確提出等于或高于國家要求的精裝修滲透率。目前，精裝政策在一二線城市先行，一、二線城市精裝滲透率較高。整體上，占全國28%的銷售面積以及全國72%的精裝修面積，未來三四線城市還有較大滲透空間，根據(jù)政策對(duì)開工精裝滲透率30%的指引，預(yù)計(jì)2020-2022年全國銷售精裝修滲透率或繼續(xù)穩(wěn)健提升。

相較零售市場，精裝市場集中度更高，品牌家居龍頭更易成為B端客戶核心供應(yīng)商。大型地產(chǎn)商樓盤項(xiàng)目多規(guī)模大，置換供應(yīng)商成本高，核心供應(yīng)商的合作往往持續(xù)性強(qiáng)，相較于零售端體現(xiàn)出更強(qiáng)的客戶黏性。對(duì)于定制企業(yè)而言，地產(chǎn)集中度的加速提升更有助于定制企業(yè)獲單，在此過程中，在工程市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將提前受益。隨著龍頭開發(fā)商精裝產(chǎn)品進(jìn)入低線城市將激活中小城市精裝房產(chǎn)品需求，改善市場對(duì)精裝房的認(rèn)可和接受程度。

志邦家居公司2010年起涉足大宗業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)初期與恒大、萬科等地產(chǎn)龍頭深度合作，擁有多年經(jīng)驗(yàn)積累，項(xiàng)目承接能力強(qiáng)。一方面，恒大、萬科精裝房產(chǎn)品推出時(shí)間早，萬科精裝房產(chǎn)品為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，公司與龍頭地產(chǎn)商的合作經(jīng)驗(yàn)更易于后期開拓優(yōu)質(zhì)客戶；另一方面，恒大地產(chǎn)多大型樓盤，公司與恒大地產(chǎn)多年合作，提升了公司大訂單承接及交付能力強(qiáng)。目前與公司有深度合作的地產(chǎn)企業(yè)包括：綠地集團(tuán)、龍湖地產(chǎn)、中南建設(shè)、陽光城、保利地產(chǎn)等。截止目前，公司大宗客戶中百強(qiáng)地產(chǎn)企業(yè)占比已達(dá)30%，其中前10占比60%。

我們認(rèn)為中短期商品房銷售規(guī)模處于高位竣工增速向上趨勢(shì)確立，今年竣工回暖預(yù)期強(qiáng)烈。目前精裝政策支持力度大，滲透率持續(xù)提升，作為定制家居龍頭，志邦家居受益明顯，由于公司客戶粘性更強(qiáng)，在全國商品住宅市場行業(yè)集中度提升的過程中，能夠更有效的服務(wù)于地產(chǎn)龍頭企業(yè)。目前，龍頭地產(chǎn)商精裝比例高，TOP 50后的房企精裝比例也處于高增長階段，未來公司業(yè)績有望持續(xù)增長。

我們預(yù)計(jì)志邦家居2020---2022年歸母凈利潤分別為3.47億元、3.92億元、4.53億元；對(duì)應(yīng)的每股收益分別為1.55元、1.75元、2.03元；對(duì)應(yīng)的市盈率分別為16倍、14倍、12倍。對(duì)應(yīng)公司合理估值的股價(jià)應(yīng)為26---28元附近。

未來影響公司業(yè)績的主要因素在于國家在房地產(chǎn)政策方面強(qiáng)調(diào)"房住不炒、因城施策"，定制家具企業(yè)大部分需求來自于新房成交裝修，地產(chǎn)調(diào)控政策收緊或?qū)π袠I(yè)造成一定影響，若房企資金面進(jìn)一步收緊，或造成施工進(jìn)度推遲，交房不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)家具制造業(yè)、部分關(guān)聯(lián)性電器企業(yè)向定制家具行業(yè)滲透，市場競爭或進(jìn)一步加劇，若產(chǎn)生低價(jià)競爭，則影響公司營收和毛利率。